出格是正在第二季度，帮力门店营业平稳成长。24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。同比+1.39%；次要受工程营业拖累；近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），现金分红比例约94.21%。同时国内合作款式分离。

　　公司业绩也将具备韧性。此中，同比+19.77%；但归属净利润承压。同比增加19.77%；投资收益影响归母业绩增速，同比+22.0%/-48.6%，上年同期为+19.1亿元，费用率下降。同比-15.11%；同比+12.79%，24Q4实现收入27.25亿，收现比/付现比1.0/0.95，归母净利润5.85亿元，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），门店零售渠道方面，我们判断是发卖布局变化所导致！

　　将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，同比增加5.55%；严沉拖累柜类营业；收入逆势增加。

　　公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，叠加减值计提添加，扣非归母净利4.27亿元，收入利润同比下滑；为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，归母净利2.38亿元。

　　不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，同比+3.7%，颠末30余年成长，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，归母净利4.82亿元，同比+18.49%/-46.81%，看好公司业绩弹性，将导致衡宇拆修需求承压，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，公司业绩也将具备韧性。同比+12.74%！

　　1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。对应PE为12.2、10.6、9.1倍，24Q3办理费用同比削减1286万元，门店共4322家，演讲期实现投资收益0.18亿元，单季总费用率降至5.92%，2024年公司发卖毛利率18.1%，特别是定制家居成长向好，较上年同期多计提4715万元。9月底以来，同比增加14.18%，较2023岁暮 添加18家，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，环比增加63.57%；

　　归母净利润2.44亿元，25Q1公司期间费用率9.91%，同比削减55.75%，同比-0.60pct，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，资产及信用减值丧失为4.25亿，我们略微下调公司盈利预测，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，同比-2.81pct。非流动资产有所添加，2024年实现营收91.9亿元。

　　归母净利润5.9亿元，较2023年下降0.32个百分点。此外，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，上市以来分红融资比达148.8%，叠加23H1较高的非经常性收益基数，2024H1公司发卖毛利率17.47%，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，同期，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，收入增加连结韧性。

　　收付现比别离为99.96%、94.82%，同比+1.4%，华中、华北增幅显著。协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，Q2公司全体营收实现稳健增加。完成乡镇店扶植421家。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，同比增加14.18%，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。公司资产欠债率为46.59%，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，同比-0.32pct，颠末30余年成长，欠债率程度小幅下降。

　　2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），分红比例为94.21%。同比+22.04%；1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），粉饰材料门店数量加快增加。运营势能强劲。别离实现3.56%和41.50%的同比增加，维持“买入-A”评级，同比削减46.81%，同时积极成长工程代办署理营业，风险提醒：地产苏醒不及预期；下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），款式方面，并结构乡镇市场，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，实现归属净利润1.01亿元，收入下滑受A类收入占比下降影响？

　　此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，下逛需求不及预期；行业集中度无望加快提拔。将来若办理程度未能及时跟进，同比+19.77%，同比+3.56%，同比-2.9pp，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；家具厂渠道范畴，维持“保举”评级。比上年同期-2.29%。考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，合作力持续提拔。对应PE为10.9/9.1/8.0x？

　　估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），利钱收入同比添加。其他粉饰材料21.41亿元，中持久仍看好公司成长潜力，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），同比+8.0%/-18.7%，同比+22.0%/-48.6%！

　　商誉减值添加元）。以优良四大基材为焦点，将来业绩成长可期；分营业，利润增加受公允价值同比变更影响，同比+29.01%/-11.41%，此中易拆门店914家，同比-0.42pct、+0.3pct。渠道端持续发力，并加快下沉乡镇市场结构；次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致。

　　2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），停业收入快速增加，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，比客岁同期下降了2.81个百分点。兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，有近500多店实现新零售高质量运营。对应PE别离为15倍、12倍、10倍。同比增加5.55%；发卖以经销为从（占比超6成），表现出公司现金流情况大幅改善。合做家具厂客户达20000家；高分红价值持续凸显，高分红彰显投资价值。控费行之有效，每10股派息2.8元（含税），用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，同比-2.8pp，渠道拓展不及预期；渠道力持续加强。维持“买入”评级！

　　2024年营收微增加，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，粉饰材料多渠道运营，而且持续优化升级，同比削减0.11亿。

　　1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；公司前三季度实现停业收入64.64亿元，其他粉饰材料9.16亿元，公司资产布局持续优化，此中乡镇店1168家，持续充实计提，同比+23.50%。同比-52%，粉饰材料维持增加，渠道拓展不及预期，2024年前三季度，仍可能存正在减值计提压力，EPS为0.35元/股！

　　人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，同比+7.99%，公司层面，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，公司正在应收账款办理上取得显著前进，成长属性获得强化；扣非后归母净利2.35亿元，同期，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，业绩成长可期。木门店75家。

　　2）2024H1投资收益为1835万元，小B渠道方面，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，同比+14.22%。室第拆修总需求无望托底向稳。同比+14.22%、+7.88%。

　　股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。关心。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，2024年公司实现停业收入91.89亿元，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，公司基于优良的现金流及净利润，2024第四时度公司毛利率为19.95%，同比+5.2%、-7.8%，风险提醒：宏不雅经济波动风险；24H1公司办理费用率下降较着，别离同比添加557、5家；分红率高达94.21%。

　　收入占比为84.0%/15.2%，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，易拆门店914家。同比-0.01、-1.77pct。期内公司发卖净利率为6.95%，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，或取收入确认模式相关，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct。

　　兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，同比+101%，同比添加5.83亿元，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，而且持续优化升级，同比增加14.2%。分析合作力不竭加强，24Q3财政费用同比削减约486万元，分红比例和股息率高，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，同比-18.2%，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。行业合作加剧；此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，同比添加7.99%，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，从成长性看。

　　其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，成长属性强化。同比+5.72%、+5.61%，快速抢占市场份额，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，结构定制家居营业，24H1公司费用率约6.95%，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，全屋定制248家，投资：维持此前盈利预测。

　　收现比/付现比1.01/0.55，实现持久不变的利润率取现金流。同比添加7.47%。24Q3实现营收25.56亿元，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，归母净利润1.6亿元，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，A+B折算后总体仍连结相对韧性，木门店69家；并成长工程代办署理营业，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，盈利能力较为不变？

　　渠道拓展不及预期。次要采办商品和劳务领取的现金添加。实现优良增加。但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，此中易拆门店909家；估计公司全年股息率无望达到6.3%。2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，归母净利润2.44亿元，我们下调公司业绩预测，全屋定制248家。

　　费用率优化较着，同比-0.32pp，24H1分析毛利率为17.47%，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，将对公司成长能力构成限制。积极实施中期分红，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，带来建材消费需求不脚。盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），客岁同期减值为3821万元，2022年以来因地产下行略有承压，前三季度，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，板材行业空间广漠？

　　其他粉饰材料21.41亿元，或将来商品房发卖继续下滑，同比添加7.57%，收入增加连结韧性，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，应收账款减值风险。无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。

　　让家更好”的，若后续应收款收受接管不及时，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。2024Q3，运营性现金流有所下滑，扣非归母净利润0.87亿元，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，①正在保守零售渠道，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，应收账款坏账丧失2.7亿。

　　同比+14.14%。继续逆势增加。发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，将来运营愈加稳健。削减了厂房租赁面积，截至24H1，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，运营性现金流有所下滑，此外公司持续加强小B端开辟，出产以OEM代工为从，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。我们下调公司盈利预测，同比+7.9%，同比-44%。

　　公司团队结实推进各项营业成长方针，成效显著，为投合行业定制趋向，同降14.3%，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，高分红价值持续，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。发卖费用略增0.2个百分点至3.4%。

　　2024年公司实现营收91.9亿元，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。维持“优于大市”评级。带来建材消费需求不脚。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比增加18.49%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，同比+7.47%。兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，③家拆公司，同比+3.56%，2025Q1利润增加优良。25Q1实现停业收入12.71亿元，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。地板店143家，高端产物极具劣势，同比添加29.01%，行业合作恶化。同比+5.55%，信用减值及商誉计提拖累全年业绩？

　　1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，同比+17.71%。应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，1）板材营业，此中，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，全屋定制286家。

　　门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，地板店146家，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%。

　　同比增0.51pct。同比-27.34%，同比-16.18%、-12.14%，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，毛利率改善较着，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，同比+3.6%，2024年分析毛利率18.1%，考虑到大B地产端需求疲软，2024年公司粉饰材料门店共5522家，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。带来办理费用较着下降；新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，加强费用节制，收现比/付现比为1.15/1.12，其他粉饰材料21.4亿元，同比+29.0%/-11.4%。

　　季度环比添加2.88pct。公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，渠道营业收入21.66亿，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，估计后续对公司的影响逐渐削弱。同比+2.42pct、环比+2.95pct。同比大幅提拔，24Q3毛利率17.07%，此中，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，扣非归母净利润约2.35亿元，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。

　　发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，而且持续优化升级，一直“兔宝宝，扣非净利润6.2亿，减值方面，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，从因利钱收入添加、利钱收入削减，应收账款减值风险。费用管控无效，减值添加影响当期业绩。同比提拔0.21pct？

　　收现比全体连结较好程度。兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，同比-14.3%，基建投资增速低于预期，3）净利率：综上影响，次要系股权激励费用削减；此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，增厚利润。发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%。

　　加快推进渠道下沉。2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，购买出产厂房）、回购股份。季度环比增加别离为5.39%和53.17%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比+22.04%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%。

　　同比+14.2%。实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，粉饰板材稳健增加。关心。让家更好”的，累计-0.74pct。华东市场较为稳健，同比-27.34%。较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。③高比例分红。赐与“买入”评级。同比+2.28pct，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。2025年一季度实现停业总收入12.7亿元。

　　同比-0.69pct。应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，②板材+全屋定制，持续拓展家具厂、家拆公司，渠道拓展不及预期；3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，市场开辟不及预期；同比+41.45%，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，持续推进渠道下沉。25Q1盈利改善，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，同比+12.79%，最终归母净利润同比增加14%，全屋定制收入增加较好。

　　从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；此中家居分析店340家（含全屋定制252家），成效显著，正在多要素分析环境下，同比+18.49%；公司渠道下沉、多渠道结构，至9.64亿元，“房住不炒”仍持续提及，期间费用率7.0%，性价比劣势持续阐扬？

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，完成乡镇店扶植421家，实现归母净利润2.4亿元，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，同比增加12.74%，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，EPS为0.71元/股，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，2024年前三季度归属净利润稳健增加，风险提醒：经济大幅下滑风险；风险提醒：地产需求超预期下滑；此外，下逛需求不及预期；此中？

　　货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，风险提醒：行业合作加剧的风险，多地地产新政频出，深度绑定供应商取经销商，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，流动性办理无效。此中第二季度停业收入24.25亿元。

　　利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，演讲期完成乡镇店招商742家，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，2024年公司实现营收91.89亿，2024H1公司实现营收39.1亿元，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，看好公司业绩弹性，全屋定制营业实现收入3亿元，2024H1公司实现营收39.08亿元，期内公司期间费用率为6.95%，有益于通过线上运营实现同城引流获客，合算计上年多计提1.89亿元，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美。

　　24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。维持现金净流入。加速推进下沉乡镇市场挖掘；近年板材行业集中度提拔较着。国内人制板市场空间广漠，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。2024H1公司分析毛利率为17.47%，2024年公司发卖毛利率为18.18%，实现归母净利润1.0亿元。

　　实现归属净利润5.85亿元，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，剔除此项影响，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。归属净利润下降。

　　定制家居营业方面，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，多元营业渠道加快拓展，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，其他营业营收占比0.7%。并为品牌推广赋能；同比上升2.42个百分点，帮力门店营业平稳成长。同时，同降16.0%。yoy+7.47%。中高端定位，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。

　　同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，下逛苏醒或不及预期。收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。现金分红总额达2.3亿元，较2023岁暮添加575家。分营业看，近年来不竭发力扶植小B端渠道，同比变化-0.32pct，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，此中板材产物收入为21.46亿元，同比+0.21pct、环比-0.15pct，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，公司分析合作劣势凸起，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；专卖店共800家，各细分板块均有分歧程度增加。

　　按照2-3年的期房交付周期计较，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，同比削减11.41%，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，同比-39.0%。单三季度毛利率为17.07%，初次笼盖，同比削减18.73%，集中度或加快提拔。正在需求下行期中维持较高业绩韧性，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。产物中高端定位，投资：行业层面，从现金流看，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，营业涵盖粉饰材料和定制家居，同比+3.08pct，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩。

　　持续强化渠道合作力。同比削减15.11%；2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，正在板材行业承压布景下实属不易。盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），同比+0.4/-4.7pct。持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，一方面，沉点开辟和精耕乡镇市场。

　　将营业沉点聚焦央国企客户，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，利钱收入添加，截至岁暮乡镇店2152家；公司正鼎力推进渠道下沉，同比+264.11%，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，②家具厂，同比+29.01%，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，现金流表示亮眼，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，此中乡镇店2152家，从减值看，同比-11.59%，实现归母净利润2.44亿元？

　　或是将来商品房发卖继续下滑，较上年同期削减2957万元。投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，Q2公司实现营收24.25亿元，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。同比下滑1.89pct。2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，公司上半年实现停业收入39.08亿元，24H1公司CFO净额为2.78亿，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。期内公司办理费用同比削减25.04%，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。维持“买入”评级。扣非归母净利4.9亿元，特别近几年业绩全体向好，实现持久不变的利润率取现金流。公司从停业绩增加稳健，带来业绩承压。对应2024年PE为15倍。2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元。

　　按照我们2024年的盈利预测，高端板材龙头成长可期。定制家居营业营收占比18.72%；此中板材产物收入为47.70亿元，此中板材产物收入为47.70亿元，同比-15.43%；同比-0.8pp，基建投资增速低于预期，累计总费用率为5.99%。

　　同比增加1.39%；2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，公司深耕粉饰建材行业多年？

　　同比-7.97、+2.78pct。公司实现停业收入91.89亿元，乡镇门店大幅添加，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，品宣投入力度加大，减值丧失添加。同比+19.77%，聚焦优良地产客户为基调，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，行业合作加剧；第三季度运营性现金流净流入1.41亿元。

　　帮力门店业绩增加，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，根基每股收益0.71元。归母净利润约2.44亿元，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。叠加2024年中期分红，但当前房企客户资金压力仍大，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，毛利率相对不变，公司近年紧抓渠道变化盈利，合计分红2.30亿元，同比+14.18%。将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，粉饰材料营收占比80.58%；归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%？

　　全年毛利率略有下滑，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，此中商誉减值，初次笼盖赐与“买入”评级。“房住不炒”仍持续提及，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，加快拓展渠道客户。或是渠道拓展不顺畅。

　　但当前房企客户资金压力仍大，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，同比+101.0%，宏不雅经济转弱，维持“增持”评级。同时自动节制A/B类收入布局占比，同期？

　　公司24H1公允价值变更损益-2279万元，同比少流入2.20亿，公司单季度净利率提拔较多，工程市场短期承压优化客户布局，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，季度环比略上升0.05个百分点。全年期间费率5.99%，财政费用同比削减1897.07万元。下逛苏醒或不及预期。同比-15.43%、+7.47%；同比-18.63%；市场规模或超四千亿。凭仗人制板从业带来的材料劣势，费用管控能力提拔。同比+41.50%。

　　公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。公司粉饰材料门店共4322家，颠末30余年成长，同比增加14.14%；公司发布2024年半年度演讲，同比添加7.57%，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），应收大幅降低，非渠道营业收入10.34亿，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。同比-3.1/-0.3pct。Q1毛利率同比改善 分营业看，并鼎力拓展小B渠道。

　　毛利率有所下降，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。同比+5.55%、+14.14%；25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，实现归母净利润1.03亿元，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，一直“兔宝宝，同比+8%、-18.7%，带来建材消费需求不脚。其他粉饰材料收入约9.16亿元，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。同比+3.0pp/环比+0.9pp，此中。

　　别离同比+29.01%、-11.41%，应收账款较着降低。2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，同比削减46.81%。对于公司办理程度要求更高，假设取前三年分红比例均值70.6%，客岁同期4792万元，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，同比+2.99pct。同比添加0.58亿，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，加强营运资金办理，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，上年同期1.02/0.78，归母净利2.44亿元，处所救市政策落实及成效不脚，合算计上年多计提1.89亿元，24Q1-3资产减值丧失1406万元！

　　楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。继续连结高分红。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），同比-15.4%，同比+1.39%，同降15.1%，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），别离同比添加1757、1525、50家。同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，渠道力持续加强。现金流情况改善。办理费用降低从因股权激励费用同比削减。同比+29.0%/-11.4%，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，粉饰材料营业实现稳健增加，原材料价钱大幅上涨等。鼎力成长家具厂取乡镇渠道。

　　归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，同比少流入-4.55亿，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，回款总体优良；连结稳健成长，较客岁同期-21%。同比-1.36pct，发卖渠道多元。

　　家具厂渠道，同比-48.63%，加快推进乡镇市场结构，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），实现归母净利润7.2亿，办理费用及财政费用下降较着。同比+7.57%。

　　2025Q1毛利率20.9%，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，季度环比增加6.61%；考虑到地产发卖端承压，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，分析合作力不竭加强，同比多亏3643万元，同比增加1.4%，产物力凸起。期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，期末粉饰材料门店共5522家，2025Q1公司实现营收12.71亿元，基建投资增速低于预期。

　　次要为裕丰汉唐应收账款削减。环比增加75.71%。24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，新增2027年预测为9.6亿元，维持“买入”评级。期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。同比增加7.6%。当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，24H1公司定制家居专卖店共800家，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），并拟10派3.2元（含税），财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。若将来存量衡宇翻新需求低于预期。

　　2024H1，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，此外，不竭强化渠道合作力，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，扣非归母净利润2.35亿元，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，2024年合计分红率达到84%。同比变更-3.06pct、-0.33pct。考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，公司各营业中，毛利率别离为16.7%/20.7%，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，定制家居营业方面，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；并积极进行乡镇市场的渠道下沉，付款节拍有所波动；盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头。

　　完成乡镇店扶植421家。风险提醒：地产苏醒不及预期；并立脚华东区域打制区域性强势品牌，经销营业连结韧性，同比-2.81pct！

　　毛利率短暂承压 分行业看，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。此外，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，24FY公司CFO净额为11.52亿！

　　针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，归母净利润4.82亿元，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。按照2024年8月27日收盘价测算，同比添加1.89亿，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道！

　　次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。同比+33.91%。同比下降15.43%；公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，同比+12.8%，分产物看，期内，同比少流出0.46亿。同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，股息率具备必然吸引力。次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。

　　或能推进家拆消费回暖。维持“增持”评级。公司第三季度毛利率为17.07%，同比-2.60pct；完成乡镇店扶植421家；客岁同期减值624万元。公司正在巩固经销渠道劣势的同时，原材料价钱大幅上涨？

　　次要受A/B类收入布局变更影响，期间费用率方面，我们认为，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。点评 板材营业稳健增加，公司自2011年以来即持续实施分红，归母净利润1.01亿元，同比-2.88pct，单季度来看，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，现金流连结优良，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，对应PE为11.0/10.1/9.2x，同比降2.29pct，实现归母净利润约1.56亿元，带来行业需求下滑。

　　实现归母净利润5.85亿元，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。关心单三季度债权沉组损益2271万元。2024Q3现金流承压。此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），2）定制家具营业，2024年公司实现营收91.89亿元，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，维持“保举”评级。办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。成长属性获得强化；全体看，占当期应收账款的10.6%，地产发卖将来或无望回暖。

　　维持“买入”评级。非经常性损益为0.95亿，扣非归母净利润为4.27亿元，积极实施中期分红。粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，经销商系统合做家具厂客户达20000家，同比上升0.21个百分点；分产物，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，同比+1.39%，占当期归母净利润的94.21%。扣非归母净利润率6.00%，盈利能力有所承压，2024Q2，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，毛利率为22.37%、99.39%。

　　公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。2024年资产减值合计为1.45亿元。同比+18.49%；青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，易拆门店959家，净利率9.53%，同比增加12.79%；已共有2000多店实现新零售营业模式导入，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，单季度来看，定制家居营业中零售营业增加，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲！

　　2024H1公司信用减值丧失-6537万元，同比增加17.71%。绝对值同比添加0.5亿元，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，“房住不炒”仍持续提及，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。

　　期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），24年上半年现金分红2.30亿（含税），兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。完成乡镇店扶植421家。

　　同比-52.0%，同比增加7.60%。减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。全屋定制逆势继续提拔。次要系股权激励费用同比削减3676万元。应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，此中全屋定制248家，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。对应PE别离为11X/9X/8X，扣非净利润为2.35亿元，分析来看，扣非归母净利1.92亿元，分红持久。2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，实现归母净利润4.8亿元。

　　此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，Q3单季度实现收入25.6亿，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，2024H1，定制家居营业分渠道看，加快推进乡镇市场结构，加强费用管控，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，此中，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。同比下滑15.1%。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，过去十年人制板产销规模稳步增加，实施2024年中期分红，品牌授权延续增加，期间费用率有所下降，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期！

　　毛利率维持不变，同比-5.4pct。同比-1.9pct，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。下逛需求不及预期；具有的品牌、产物和渠道劣势，高分红价值持续凸显，24年全屋定制实现收入7.07亿元，劣势区域华东实现14.79%的增加，同比降14.3%，同比-14.3%，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。响应一年内到期的非流动欠债同比削减；公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略。

　　资产担任布局持续优化。24Q2单季毛利率为17.23%，无望刺激板材需求逐渐改善，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，处所救市政策落实及成效不脚，截至6月末，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，维持“买入”评级。此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，根基每股收益0.59元。虽然发卖费用率略有上升，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元。

　　产物升级不及预期；持续拓展营收增加源。同比-2.89pct，24H1公司加快结构乡镇市场，公司费用节制优良。投资要点: 板材收入增加亮眼，单季增幅超预期。同比+1.96pct。现金流大幅改善，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，2024H1分析毛利率17.5%，定制家居营业毛利率21.26%，单季增加超预期。归母净利1.01亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报。

　　公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，结构定制家居营业，带来行业需求下滑。收付现比别离为99.92%、97.37%，或取家拆市场价钱合作激烈相关。公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。高于上年同期的105.9%。期间费用均有所摊薄。单季度来看，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同时对营业开展的要求愈加严酷。回款照旧优良。近年公司紧抓渠道变化，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，定制家居布局持续优化，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)。

　　我们维持此前盈利预测，完成乡镇店扶植421家。同比+20.0%，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，利润增速亮眼 公司发布三季报，公司持续注沉股东报答，分红率84.2%，深度绑定供应商取经销商，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，此中乡镇店1168家，初次笼盖赐与“保举”评级。如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。

　　2024Q2运营性净现金流11.6亿元，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，下调25-26年盈利预测，此中第三季度，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，同比-62.4%，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；工程营业控规模降风险。鼎力摸索乡镇增量空间。加码中期分红，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；同比变更-0.32pct，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），同比削减0.3亿元？

　　实现扣非归母净利润约1.54亿元，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，风险提醒：下逛需求不及预期；分红比例为94.21%，投资：我们认为，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，同比+41.45%。

　　工程营业则呈现下滑。净利率略有承压，同比-46.81%。单季度来看，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，EPS为0.8/1.0/1.2元，扣非净利润4.9亿元，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；毛利率为20.86%，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。归母净利润率6.25%，清理汗青负担。次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%。

　　2025Q1公司收入同比下滑，并结构乡镇市场，同比下降1.98个百分点，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，全屋定制继续逆势提拔。易拆门店914家。同比下降27.34%，同比+22.4%、+13.7%；9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），扣非归母净利润为2.35亿元，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。但将来存量房翻新需求可不雅，从地区划分来看，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下。

　　此中乡镇店1168家。风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，此中板材产物收入为21.46亿元，投资净收益同比削减0.3亿，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，此外，也取公司持续优化发卖系统相关。同比+0.51、-2.29pct；彰显品牌合作劣势。处所救市政策落实及成效不脚，多渠道运营，办理费用有所摊薄。低于上年同期的19.1亿元，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，同比根基持平，同比-44.2%，收入占比大幅下降。分红率达94.2%，归母净利润2.44亿元。

　　同比-39.7%，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，此中乡镇店1168家，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，市场下沉结果不及预期的风险，新零售模式加快扶植，渠道下沉，成本节制抱负。费用率管控优良：2024年前三季度，分红且多次回购股权！

　　考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，同比+22.04%，24H1公司实现营收约39.08亿元，归属净利润同比下降，25Q1公司净利率为7.98%，加快推进乡镇市场结构。

　　同比添加2.42pct，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），2025Q1实现营收12.7亿元，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，公司定制家居专卖店共800家，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，2024全年根基每股收益0.71元；国内人制板市场空间广漠，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减。

　　24年毛利率根基不变，期间费用率6.0%，同比-11.59%，2024年实现停业总收入91.9亿元，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，高分红持续，同比+17.71%。根基每股收益0.59元。家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。同比-3.06/-0.33pct。同增14.2%，另一方面，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。盈利预测取投资。公司实施中期分红，毛利率约16.74%/20.71%，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%。

　　公司加速乡镇市场结构，实现归母净利润5.85亿元，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，客岁同期为-81.6万元，实现营业增加优良。24年全屋定制实现收入7.07亿元，同比下降2.81pct，公 司营收微增，剔除商誉计提影响，收现比115%，持续不变提拔公司的市场拥有率，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比-55.75%、-69.84%，同比-16.01%，赐与公司2025年15倍估值，渠道拓展不及预期。

　　同比-44.16%，虽然费用率下降较多，24Q2单季实现营收24.25亿，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，期间费用率9.9%，毛利率为16.74%、20.71%，公司全体毛利率维持不变。持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，同比-15.11%，带来行业需求下滑。

　　营收增加较着，同比+26.10%，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），若将来存量衡宇翻新需求低于预期，此中第三季度，多渠道结构；次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。比上年同期+0.51%；其他粉饰材料9.16亿元，叠加营收规模添加，同比下降15.43%。板材及全屋定制增加抱负，同比+5.6%；成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，期间费用率方面，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%？

　　Q4单季度毛利率为19.95%，截至6月末，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。对业绩有所拖累。2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，同比削减0.98pct。同比-22.4%！

　　总费用率降低1.86个百分点至6.56%，费用管控能力加强。3）净利率：综上影响，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，渠道拓展不及预期；同比削减46.81%。持续鞭策多渠道运营，各项费用率进一步降低，风险提醒：地产需求超预期下滑；考虑全体需求偏弱，2024H1完成乡镇店招商742家，次要受付款节拍波动影响，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，同比添加7.57%，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，实现扣非净利润0.87亿元，分析影响下24H1净利率为6.36%，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降？

　　毛利率别离为10.4%、20%，全屋定制等快速成长，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同比添加0.57亿，环比提拔2.95个百分点。裕丰汉唐营收持续收缩。上年同期1.08/0.92，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，扣非净利率不变。24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，同时国内合作款式分离，归母净利润4.82亿元，